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來(lái)源： 宇觀策略

光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，全A2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速為2.3%，較2022Q4單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速上升8.8pct，較2022年全年歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速提升1.2pct。2022H2港股整體凈利潤(rùn)增速回落，恒生科技凈利潤(rùn)增速回升。該行預(yù)計(jì)A股和港股市場(chǎng)盈利將持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)全部A股非金融、恒生指數(shù)2023年全年歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為11.5%、8.9%。建議關(guān)注：1)業(yè)績(jī)高增、業(yè)績(jī)穩(wěn)健或業(yè)績(jī)改善的行業(yè)；2)資本開(kāi)支保持較高增長(zhǎng)的行業(yè)；3)加速出清的行業(yè)。

【資料圖】

主要觀點(diǎn)如下：

2022H2港股整體凈利潤(rùn)增速回落，恒生科技凈利潤(rùn)增速回升。恒生綜指、恒生指數(shù)2022H2凈利潤(rùn)同比增速分別為-18.7%、-7.6%，分別較2022H1下降17.8 ?pct、5.2pct，而恒生科技指數(shù)2022H2凈利潤(rùn)同比增速為51.9%，較2022H1提升 ?95.0pct。分行業(yè)來(lái)看，零售業(yè)扭虧為盈，公用事業(yè)、汽車、軟件與服務(wù)等行業(yè)凈利潤(rùn)增速明顯改善，均由負(fù)轉(zhuǎn)正。

1、港股整體凈利潤(rùn)增速回落，恒生科技業(yè)績(jī)回升

我們以已經(jīng)披露業(yè)績(jī)且數(shù)據(jù)完整可得的公司為研究樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，截至2023年5月1日，恒生綜指成分股共527家，以此為樣本，選取會(huì)計(jì)年度為自然年的港股上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

2022H2港股整體凈利潤(rùn)增速回落，恒生科技凈利潤(rùn)增速回升。與上半年相比，下半年港股整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，恒生綜指和恒生指數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬邢禄?，而恒生科技指?shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓厣：闵C指、恒生綜指非金融、恒生指數(shù)2022H2凈利潤(rùn)同比增速分別為-18.7%、-22.4%、-7.6%，分別較2022H1下降17.8pct、24.3pct、5.2pct，而恒生科技指數(shù)2022H2凈利潤(rùn)同比增速為51.9%，較2022H1提升95.0pct。除恒生科技外，其余港股主要指數(shù)2022年凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速均回落至負(fù)數(shù)，僅恒生科技指數(shù)2022年凈利潤(rùn)保持正增長(zhǎng)，為12.8%。

從主要板塊來(lái)看，2022H2僅科技板塊凈利潤(rùn)保持正增長(zhǎng)，而上中下游和金融板塊凈利潤(rùn)增速回落至負(fù)值。2022H2科技板塊凈利潤(rùn)增速為0.2%，較2022H1提升2.4pct，而上游、中游、下游、金融板塊2022H2凈利潤(rùn)增速分別為-6.7%、-24.3%、-63.0%、-15.4%，分別較2022H1下降50.2pct、26.5pct、30.4pct、12.1pct。從年度凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速來(lái)看，上游和科技板塊2022年凈利潤(rùn)保持正增長(zhǎng)，增速分別為18.7%、1.4%，其余板塊2022年凈利潤(rùn)增速均錄得負(fù)值。

分行業(yè)來(lái)看，零售業(yè)扭虧為盈，公用事業(yè)、汽車與汽車零部件、軟件與服務(wù)等行業(yè)凈利潤(rùn)增速明顯改善，均由負(fù)轉(zhuǎn)正。公用事業(yè)、汽車與汽車零部件、軟件與服務(wù)2022H2凈利潤(rùn)增速分別為330.7%、32.0%、15.8%，分別較2022H1提升377.9pct、51.0pct、21.4pct。從凈利潤(rùn)增速來(lái)看，公用事業(yè)、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、汽車與汽車零部件、軟件與服務(wù)2022H2凈利潤(rùn)增速靠前，分別為330.7%、50.6%、32.0%、15.8%。

2、營(yíng)收增速回落拖累業(yè)績(jī)

港股2022H2營(yíng)收增速回落拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。恒生綜指、恒生綜指非金融、恒生指數(shù)、恒生科技2022H2營(yíng)收增速分別為-10.6%、-8.0%、-6.1%、-7.9%，分別較2022H1下降14.5pct、10.9pct、16.1pct、16.7pct。整體來(lái)看，港股主要指數(shù)2022H2營(yíng)收增速均回落至負(fù)值，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從年度營(yíng)收累計(jì)同比增速來(lái)看，恒生指數(shù)2022年累計(jì)營(yíng)收保持正增長(zhǎng)，其余主要指數(shù)營(yíng)收增速跌落至負(fù)值。

主要板塊2022H2營(yíng)收增速均轉(zhuǎn)負(fù)。2022H2上游、中游、下游、科技、金融板塊2022H2營(yíng)收增速分別為-4.7%、-7.8%、-10.8%、-9.8%、-19.6%，分別較2022H1下降27.7pct、12.6pct、11.5pct、13.6pct。從年度營(yíng)收累計(jì)同比增速來(lái)看，僅上游2022年累計(jì)營(yíng)收保持正增長(zhǎng)，增速為7.9%，其余板塊2022年?duì)I收增速均錄得負(fù)值。

分行業(yè)來(lái)看，汽車與汽車零部件、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、公用事業(yè)等行業(yè)2022H2營(yíng)收增速靠前。從營(yíng)收增速來(lái)看，汽車與汽車零部件、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、公用事業(yè)2022H2營(yíng)收增速靠前，分別為31.2%、25.3%、1.2%。從營(yíng)收增速改善情況來(lái)看，僅汽車與汽車零部件2022H2營(yíng)收增速明顯改善，其2022H2營(yíng)收增速較2022H1提升20.8pct，其余行業(yè)2022H2營(yíng)收增速均出現(xiàn)下滑。

恒生指數(shù)和恒生綜指毛利率下滑拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，恒生科技毛利率回升推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊傩迯?fù)。恒生綜指非金融、恒生指數(shù)、恒生科技2022年毛利率分別為21.6%、27.2%、27.0%，分別較2022H1變化-0.7pct、-0.9pct、0.4pct。整體來(lái)看，恒生科技毛利率企穩(wěn)回升推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊傩迯?fù)，而恒生指數(shù)和恒生綜指毛利率下滑拖累了其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

分板塊來(lái)看，科技和中游板塊毛利率回升，而上游和下游毛利率回落?？萍己椭杏伟鍓K2022年毛利率分別為29.9%、20.0%，分別較2022H1提升0.3pct、0.2pct，而上游、下游板塊2022年毛利率分別為18.3%、21.4%，分別較2022H1回落1.6pct、1.5pct。

分行業(yè)來(lái)看，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、生物制藥、軟件與服務(wù)行業(yè)2022年毛利率水平靠前，電信服務(wù)、資本貨物2022年毛利率改善明顯。半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、生物制藥、軟件與服務(wù)行業(yè)2022年毛利率水平靠前，分別為40.1%、38.9%、38.3%，而電信服務(wù)、資本貨物2022年毛利率改善明顯，分別較2022H1提升1.7pct、0.8pct。

3、港股市場(chǎng)ROE下行，恒生科技ROE回升

除恒生科技外，其余港股市場(chǎng)主要指數(shù)ROE均回落。2022H2恒生科技指數(shù)ROE(TTM)為8.4%，較2022H1提升1.9pct，而其余港股主要指數(shù)恒生指數(shù)、恒生綜指、恒生綜指非金融ROE(TTM)分別回落0.3pct、0.8pct、1.0pct至10.3%、8.6%、7.9%。整體來(lái)看，港股市場(chǎng)ROE(TTM)下行，而恒生科技ROE(TTM)企穩(wěn)回升。

分行業(yè)來(lái)看，商業(yè)和專業(yè)服務(wù)（21.1%）、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備（19.7%）、能源Ⅱ（14.2%）2023Q1ROE(TTM)水平靠前，而消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ（-12.0%）、生物制藥（1.7%）、房地產(chǎn)Ⅱ（2.6%）2022H2ROE(TTM)水平靠后。從ROE(TTM)提升幅度來(lái)看，零售業(yè)（6.4pct）、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備（2.2 pct）、軟件與服務(wù)（1.8 pct）2022H2 ROE(TTM)較2022H1明顯提升。

從杜邦分析來(lái)看，凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是影響港股市場(chǎng)ROE（TTM）變化的主要原因。恒生科技指數(shù)2022H2凈利率較2022H1回升1.5pct至6.2%，帶動(dòng)ROE(TTM)回升，而恒生指數(shù)、恒生綜指、恒生綜指非金融則由于其凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同時(shí)下降，導(dǎo)致ROE(TTM)下行。具體來(lái)看恒生指數(shù)、恒生綜指、恒生綜指非金融資產(chǎn)2022H2周轉(zhuǎn)率（TTM）較2022H1分別下行0.4pct、0.7pct、1.2pct至10.5%、12.1%、44.7%，而其凈利率(TTM)分別下行0.1pct、0.5pct、0.5pct至12.7%、9.5%、5.6%。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)。一季度出口超市場(chǎng)預(yù)期，消費(fèi)逐步復(fù)蘇，地產(chǎn)低位企穩(wěn)，投資略低于市場(chǎng)預(yù)期。向后看，雖然4月PMI回落至49.2%，處于收縮區(qū)間，但當(dāng)前實(shí)物類消費(fèi)、投資等均有一定的修復(fù)空間。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年“五一”假期，文化和旅游行業(yè)復(fù)蘇明顯，經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游合計(jì)2.74億人次，同比增長(zhǎng)70.83%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的119.09%，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入1480.56億元，同比增長(zhǎng)128.90%。因此，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步企穩(wěn)回升。

A股和港股盈利增速或持續(xù)修復(fù)。當(dāng)前由于金融板塊業(yè)績(jī)明顯修復(fù)，全部A股整體盈利增速拐點(diǎn)已現(xiàn)，而全A非金融、全A非金融石油石化以及港股市場(chǎng)盈利增速仍在磨底。我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)將推動(dòng)盈利回升，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)盈利將持續(xù)修復(fù)，而港股市場(chǎng)盈利大部分來(lái)源于內(nèi)地，港股市場(chǎng)盈利走勢(shì)與內(nèi)地基本面趨同，因此，港股市場(chǎng)盈利或?qū)⒊掷m(xù)修復(fù)。預(yù)計(jì)全部A股非金融、恒生指數(shù)2023年全年歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為11.5%、8.9%。

一季報(bào)之后，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的關(guān)注度或?qū)⑻嵘?，建議關(guān)注三個(gè)方向：1)業(yè)績(jī)高增、業(yè)績(jī)穩(wěn)健或業(yè)績(jī)改善的行業(yè)。業(yè)績(jī)高增方向，建議關(guān)注多元金融、證券、保險(xiǎn)、IT服務(wù)等行業(yè)；業(yè)績(jī)改善方向，建議關(guān)注專業(yè)連鎖、酒店餐飲、中藥等行業(yè)；業(yè)績(jī)穩(wěn)健方向，建議關(guān)注光伏設(shè)備、白酒Ⅱ、白色家電等行業(yè)；2)資本開(kāi)支保持較高增長(zhǎng)的行業(yè)。主要包括煤炭、房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)；3)加速出清的行業(yè)。主要包括電子、通信、計(jì)算機(jī)等TMT板塊，以及建筑材料、家用電器、輕工制造等地產(chǎn)鏈相關(guān)的板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)過(guò)程中存在偏誤可能，歷史規(guī)律也存在未來(lái)不適用的可能。2)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅不及預(yù)期，發(fā)生超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件。

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