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來源：學(xué)恒的海外觀察作者：國信證券王學(xué)恒

美國經(jīng)濟降息或比市場期待得更晚。美國當下的情形是就業(yè)特別充分，服務(wù)業(yè)成本高，季度GDP強勁。在此背景下，通脹較難快速下行。據(jù)此，美聯(lián)儲不大可能在3季度降息。

(相關(guān)資料圖)

當下的美國經(jīng)濟，就像踩在平衡木上小心翼翼前行，但高利率最終會使經(jīng)濟負重壓力加大，隨著伴生的風(fēng)險可能會在下半年或者明年到來，待市場對經(jīng)濟衰退定價之時，才可能倒逼美聯(lián)儲的態(tài)度變化，我們依然以“新周期的信鴿”來觀察其節(jié)奏。

國內(nèi)一季報開始好轉(zhuǎn)。全A的ROE一季度為2.5%，形成反轉(zhuǎn)（對比2022年Q4的1.3%），一季報同比增速較高的行業(yè)集中在非銀金融、疫情直接受益的餐飲、酒店，以及數(shù)字經(jīng)濟等行業(yè)，表現(xiàn)不佳的則聚焦在周期、電子、電池等行業(yè)。

我們將5-8月這段時間作為PPI轉(zhuǎn)正前的過渡時間，即需求或者產(chǎn)量相對疲弱的情形下，價格尚不強勁，導(dǎo)致中游制造業(yè)的比較優(yōu)勢無法形成，此時市場大概率繼續(xù)沿著中特估走主線，AI時而活躍的態(tài)勢。待到PPI轉(zhuǎn)正之后，中游制造業(yè)的比較優(yōu)勢逐步擴大，風(fēng)格將會發(fā)生轉(zhuǎn)換。

5月中特估、互聯(lián)網(wǎng)一季報有望帶動指數(shù)上行。目前海外加息近尾聲，但降息的訊息還比較模糊，因此高利率環(huán)境還將維持。在板塊配置上：

1、中特估項下的運營商、大金融、基建、原材料等板塊，這些公司股息率中位數(shù)為5%，ROE 11%，未來2年收入復(fù)合增速8.6%，利潤復(fù)合增速16%，在港股通中是比較優(yōu)質(zhì)的，再上行20%左右空間依然不貴；

2、互聯(lián)網(wǎng)：估計互聯(lián)網(wǎng)公司的一季報總體不錯，目前調(diào)整較為充分，伴隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，它們有望得到進一步修復(fù)，但在降息來臨之前，我們認為像去年10-12月份的估值快速上修概率不大；

3、消費與醫(yī)藥：消費可能呈現(xiàn)相對分化的走勢。此前經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較高的消費股，包括旅游、酒店、機場、航空公司，其上行幅度較大但基本面也相較其他行業(yè)確定性更好，故而一季度相較科技回調(diào)較少，需要時間消化估值；而部分餐飲已經(jīng)跌出不錯的性價比。醫(yī)藥CXO短期受到美國醫(yī)藥企業(yè)需求和估值的影響，相較而言中藥確定性更好；

4、汽車與電子：汽車與電子是我們認為未來機會較大的行業(yè)，但短期需求尚不夠強，伴隨Q3末蘋果、華為新機的發(fā)行，以及預(yù)期8月份PPI轉(zhuǎn)正，我們認為大約Q2末、Q3初是布局產(chǎn)業(yè)鏈的時間窗口。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，疫情發(fā)展的不確定性，全球地緣沖突的風(fēng)險。

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