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來(lái)源：財(cái)華社

在一年一度的世界投資者“春晚”上，巴菲特和老搭檔芒格對(duì)于最熱門(mén)的AI話題不太感冒，這不由得讓年輕的投資者納悶：“股神”老矣，在接受新事物方面力有不逮。

20世紀(jì)初期，石化能源一直是全球回報(bào)最豐厚的投資，而到了各國(guó)以低碳作為重要政績(jī)、新能源汽車(chē)迅速普及的21世紀(jì)20年代，巴菲特和芒格的投資旗艦$伯克希爾-A(BRK.A.US)$依然繼續(xù)大量持有石化能源相關(guān)股份，以及較為傳統(tǒng)的金融類(lèi)股，難怪會(huì)讓年輕投資者感到泄氣。

(資料圖片)

投資，向來(lái)是一項(xiàng)技術(shù)活兒。

新題材并非沒(méi)有市場(chǎng)，剛好踩上低位買(mǎi)入、高位拋出的時(shí)點(diǎn)，自然能獲取遠(yuǎn)超正常水平的回報(bào)，就好像“木頭姐”，在美聯(lián)儲(chǔ)提供無(wú)限流動(dòng)性帶動(dòng)科技股大漲的時(shí)點(diǎn)，被譽(yù)為超越巴菲特的“女股神”并非毫無(wú)道理，時(shí)也，勢(shì)也。

但是，在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊貨幣政策時(shí)，“木頭姐”開(kāi)始被投資界唾棄，被稱(chēng)為投機(jī)炒作的代表。

市場(chǎng)還是那個(gè)市場(chǎng)，巴菲特和“木頭姐”還是那個(gè)投資風(fēng)格，前者注重與美國(guó)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)的傳統(tǒng)題材，包括能源、公用、消費(fèi)和金融；后者注重新經(jīng)濟(jì)、新想法、新科技。

只不過(guò)風(fēng)向變了，于是投資者的態(tài)度也變了：在科技股高升的時(shí)候吹捧“木頭姐”，在科技股下滑，傳統(tǒng)行業(yè)重新得寵時(shí)追隨巴菲特。

但兩人無(wú)論是投資風(fēng)格、理念，還是目標(biāo)上，都截然不同。

巴菲特這么多年著重強(qiáng)調(diào)的是基本面和價(jià)值，而“木頭姐”的看家本領(lǐng)是發(fā)掘未被發(fā)現(xiàn)的行業(yè)和標(biāo)的，這些行業(yè)并沒(méi)有足夠的過(guò)往記錄以參考基本面與價(jià)值，是“摸著石頭過(guò)河”的代表，結(jié)果迥異也在意料之中，畢竟巴菲特的投資一下子就持續(xù)幾十年，而“木頭姐”投資的標(biāo)的一般都是創(chuàng)業(yè)不久的企業(yè)。

從伯克希爾2022年年報(bào)來(lái)看，1965年至2022年的58年間，伯克希爾的市值總回報(bào)達(dá)到3.79萬(wàn)倍，而標(biāo)普500（包括股息在內(nèi)）同期總回報(bào)為247.08倍，伯克希爾是其153倍；伯克希爾的年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.8%，標(biāo)普500則為9.9%。當(dāng)前伯克希爾的市值超七千億美元。

相較而言，“木頭姐”的方舟基金中，資產(chǎn)凈值最高（2023年3月31日資產(chǎn)凈值為77.95億美元）的方舟創(chuàng)新ETF（ARKK），2014年才推出，與伯克希爾超越半個(gè)世紀(jì)的投資紀(jì)錄相差甚遠(yuǎn)，自推出以來(lái)至2023年3月31日的資產(chǎn)凈值及市價(jià)回報(bào)率均為122%，見(jiàn)下表，如此算來(lái)，年均回報(bào)率或?yàn)?0.48%。

兩種投資方式，沒(méi)有絕對(duì)的錯(cuò)與對(duì)，取決于你選擇何種方式而已。

巴菲特選擇細(xì)水長(zhǎng)流的價(jià)值投資，“木頭姐”選擇大起大落的增長(zhǎng)型投資，均有利有弊。

巴菲特的價(jià)值投資在牛市時(shí)，可能漲幅不及“木頭姐”，而“木頭姐”的增長(zhǎng)型投資在跌市時(shí)可能不如巴菲特的牢靠。

也許在把握新技術(shù)方面，巴菲特有“慢半拍”的缺點(diǎn)，但是在價(jià)值方面，他確實(shí)拿捏得恰到好處，這也是伯克希爾股價(jià)能夠持續(xù)上揚(yáng)的原因。

從整體來(lái)看，伯克希爾對(duì)于投資的會(huì)計(jì)處理分為三大類(lèi)：

1）并表類(lèi)：業(yè)績(jī)合并到伯克希爾的業(yè)績(jī)中，一般是伯克希爾持有全部或大部分權(quán)益，或者對(duì)公司能夠施加絕對(duì)影響力的被投標(biāo)的，例如保險(xiǎn)公司GEICO，伯克希爾能源公司，鐵路公司等；

2）權(quán)益法，伯克希爾持有較大權(quán)益（例如20%以上），或者能夠施加一定影響力（但不足以說(shuō)了算）的被投標(biāo)的，例如$西方石油(OXY.US)$、卡夫亨氏等，按伯克希爾持股比例乘以這些公司的股東應(yīng)占凈利潤(rùn)（稅后）入賬，記錄在損益表的“權(quán)益法投資”一項(xiàng)。

3）投資類(lèi)：伯克希爾持有的債券，以及未及得上以權(quán)益法入賬的股票，例如$蘋(píng)果(AAPL.US)$、$美國(guó)運(yùn)通(AXP.US)$、$美國(guó)銀行(BAC.US)$等。雖然伯克希爾從絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，占有這些上市公司很大的持股比例，甚至是數(shù)一數(shù)二的大股東，但由于持股量尚未到達(dá)能夠施加影響力的水平，因此被列為投資。在損益表中的體現(xiàn)是利息/股息收益（已實(shí)現(xiàn)）、出售收益（已出售已實(shí)現(xiàn)），以及未實(shí)現(xiàn)收益（按其分類(lèi)定義，用期末公允值減去期初的賬面值之差）。

其中未實(shí)現(xiàn)收益最具迷惑性，會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)而起伏不定，也因此巴菲特多次強(qiáng)調(diào)這些收益并沒(méi)有經(jīng)濟(jì)意義，而不大理會(huì)，但外界總喜歡用這些升跌來(lái)評(píng)價(jià)巴菲特投資當(dāng)期的表現(xiàn)，例如2022年第2季有人譏笑伯克希爾的投資及衍生品虧損高達(dá)530.38億美元，但有意思的是，到這兩個(gè)季度（2022年第4季和2023年第1季），該款項(xiàng)又變?yōu)槭找?14.55億美元和274.39億美元，于是巴菲特又被吹捧投資得宜。

只要沒(méi)有出售，這些損益就不是確定的，因此賬面的變動(dòng)意義不大。

見(jiàn)下圖的紅色柱，投資及衍生品損益顯著影響到伯克希爾的賬面利潤(rùn)，規(guī)模遠(yuǎn)勝其并表業(yè)務(wù)——保險(xiǎn)、鐵路、公用能源、制造及消費(fèi)等，這是因?yàn)檫@些投資類(lèi)資產(chǎn)占了伯克希爾資產(chǎn)負(fù)債表幾乎一半，而其并表業(yè)務(wù)多為重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，而資產(chǎn)回報(bào)率或相對(duì)這些投資（以其投資時(shí)點(diǎn)的價(jià)格差進(jìn)行計(jì)算）的回報(bào)率低。

按照財(cái)華社的估算，伯克希爾2023年3月31日末的資產(chǎn)總值為9970.72億美元，其中包括現(xiàn)金、債券和股票投資在內(nèi)的資產(chǎn)公允值或?yàn)?784.01億美元，占了伯克希爾總資產(chǎn)的47.98%；權(quán)益法投資為264.03億美元，占了總資產(chǎn)的2.65%；其余的資產(chǎn)或占49.37%，其中包括房地產(chǎn)和設(shè)備合共1689.73億美元，占了16.95%。

再看下圖，如果將上圖中主要反映未實(shí)現(xiàn)損益的投資及衍生品收益/虧損一項(xiàng)（紅色柱）移除，只留下其并表業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，可以看出表現(xiàn)比較穩(wěn)定。

伯克希爾一直利用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的浮存金來(lái)進(jìn)行投資。2023年第1季，其保險(xiǎn)的承銷(xiāo)凈利潤(rùn)為9.11億美元，意味著伯克希爾獲取保險(xiǎn)資金用以投資無(wú)需支付成本，還有盈余。2023年3月31日，其浮存金為1650億美元，而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的總投資公允值已達(dá)到4380.32億美元，浮存金只占了37.67%，低于2022年末的39.62%，見(jiàn)下圖。

財(cái)華社留意到伯克希爾于2023年第1季的一個(gè)趨勢(shì)：持續(xù)增持能源類(lèi)相關(guān)股份，盡管近期油價(jià)表現(xiàn)不振，但巴菲特似乎仍然看好美國(guó)的化石能源業(yè)。

2022年起，伯克希爾投資西方石油，截至2023年3月31日，伯克希爾于西方石油優(yōu)先股的投資總清算價(jià)值約為95億美元，并且持有西方石油23.5%的普通股。但巴菲特在股東會(huì)上表示無(wú)意愿并表西方石油。

此外，2023年1月31日，伯克希爾以82億美元增持于Pilot的41.4%權(quán)益。在此之前，伯克希爾已經(jīng)持有該公司的38.6%權(quán)益，并按照權(quán)益法入賬，收購(gòu)?fù)瓿珊?，該公司將?023年2月1日起合并到其業(yè)績(jī)中。Pilot是一家總部位于田納西州的柴油燃料分銷(xiāo)商，從事的是采購(gòu)并在北美銷(xiāo)售燃料的業(yè)務(wù)，也從事油田服務(wù)。完成收購(gòu)后，該公司合并到伯克希爾的鐵路、公用及能源分部中。

巴菲特依然堅(jiān)守對(duì)其熟悉領(lǐng)域的投資，包括持股量最大的蘋(píng)果，以及對(duì)金融股的態(tài)度。

2022年10月19日，伯克希爾收購(gòu)了保險(xiǎn)公司Alleghany的所有已發(fā)行普通股，代價(jià)為115億美元。

2023年3月31日，伯克希爾持有美國(guó)運(yùn)通1.516億股普通股，相當(dāng)于其已發(fā)行股份數(shù)的20.4%；同時(shí)巴菲特在股東會(huì)上表示，盡管出現(xiàn)銀行業(yè)危機(jī)，仍會(huì)繼續(xù)持有美國(guó)銀行。

值得注意的是，巴菲特在股東大會(huì)上表示，儲(chǔ)戶迅速?gòu)你y行提取存款的可能性，令伯克希爾比以往任何一次危機(jī)都要“謹(jǐn)慎”得多，他警告：“恐懼是會(huì)傳染的?！?/p>5、增持日股

巴菲特于2020年8月率先買(mǎi)入日本的五家綜合企業(yè)，包括三菱集團(tuán)、三井集團(tuán)、伊藤忠商事株式會(huì)社、丸紅株式會(huì)社和住友集團(tuán)。今年4月，巴菲特表示他已經(jīng)將每家公司的持股量增加至7.4%，甚至親赴日本以示支持。

2023年第1季，伯克希爾買(mǎi)入股票花了29億美元，并通過(guò)出售股票收取收益133億美元，其中包括2023年1月31日以大約82億美元收購(gòu)Pilot的41.4%權(quán)益，以此計(jì)算，伯克希爾于期內(nèi)實(shí)際上騰出超100億美元現(xiàn)金。

2023年3月31日，伯克希爾的保險(xiǎn)和其他業(yè)務(wù)持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和美國(guó)財(cái)政部債券合共1277億美元，其中包括1069億美元為美國(guó)財(cái)政部債券。于股權(quán)和固定期限證券的投資（扣除卡夫亨氏和西方石油普通股的投資）為3507億美元。

騰出現(xiàn)金來(lái)干啥？

繼續(xù)尋找機(jī)會(huì)和回饋股東

巴菲特在股東大會(huì)上表示會(huì)繼續(xù)尋找更多投資機(jī)會(huì)，當(dāng)人們?cè)诳只胖腥拥粲袃r(jià)值的股份時(shí)，剛好為價(jià)值投資者提供機(jī)會(huì)。在2023年第1季業(yè)績(jī)中，伯克希爾表示，其長(zhǎng)期投資策略是買(mǎi)入那些擁有持續(xù)盈利能力、股本回報(bào)優(yōu)厚，而且管理層能力出眾且正直的公司。

與此同時(shí)，伯克希爾繼續(xù)回購(gòu)股份。

2023年第1季，伯克希爾支付了44億美元，回購(gòu)A類(lèi)和B類(lèi)普通股。見(jiàn)下圖，2023年3月份的回購(gòu)金額大幅增加。

伯克希爾的普通股回購(gòu)計(jì)劃，允許其以低于伯克希爾內(nèi)含值的價(jià)格回購(gòu)A類(lèi)股和B類(lèi)股，具體由巴菲特和芒格決定。該計(jì)劃并沒(méi)有設(shè)定回購(gòu)的上限，會(huì)無(wú)限延續(xù)下去，原則是回購(gòu)計(jì)劃不會(huì)導(dǎo)致伯克希爾所持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及持有的美國(guó)國(guó)債總量低于300億美元。

這也是伯克希爾提升其自身價(jià)值的一種方法。

也許，年輕人認(rèn)為巴菲特的投資戰(zhàn)略已經(jīng)過(guò)時(shí)，但是超過(guò)半個(gè)世紀(jì)的投資長(zhǎng)勝記錄說(shuō)明一切，或許值得現(xiàn)今浮躁的投資者參考。

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