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2021年以來，全球通貨膨脹壓力凸顯，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策立場呈收緊、分化態(tài)勢。3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至0.25%-0.5%，開啟了新一輪加息周期。多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，2022年年底聯(lián)邦基金利率將升至1.875%。中國銀行研究院研究員熊啟躍認(rèn)為，作為全球貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)加息將收緊全球流動(dòng)性，其外溢效應(yīng)值得高度關(guān)注。

離岸美元流動(dòng)性收緊。美元離岸市場處于全球美元流動(dòng)性的底端，易受到外部市場環(huán)境及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場調(diào)整的影響。美聯(lián)儲(chǔ)加息前，離岸美元流動(dòng)性就呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢。截至2022年3月16日，泰德利差為0.51%，較2021年底提高了35.9個(gè)基點(diǎn);美元3個(gè)月LIBOR與隔夜利率掉期(OIS)的點(diǎn)差為0.45%，較2021年底提高了32.7個(gè)基點(diǎn)。兩類利差的飆升既有離岸美元流動(dòng)性收緊的原因，也有銀行信用溢價(jià)抬升的原因。此外，美元與部分貨幣的掉期點(diǎn)差也呈上升態(tài)勢，人民幣對美元貨幣掉期點(diǎn)差由2022年初的27個(gè)基點(diǎn)升至3月15日的70個(gè)基點(diǎn);歐元對美元貨幣掉期報(bào)價(jià)由點(diǎn)差2022年初的127個(gè)基點(diǎn)至3月17日的223個(gè)基點(diǎn)。貨幣掉期點(diǎn)差增加意味著，利用相關(guān)貨幣與美元進(jìn)行現(xiàn)金流交換，需要支付更高的成本，反映出美元融資成本的提高。相比較而言，美國本土市場流動(dòng)性較為充裕，利率走勢較為平穩(wěn)。加息前，美元有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)和美元銀行隔夜融資利率(OBFR)均保持較低水平。加息后，其利率上升幅度與聯(lián)邦基金利率增幅相當(dāng)。

跨境資本回流美國。從歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期看，跨境資本回流美國的特征較為突出。從資金流出國來看，流出資金主要集中在組合投資和其他投資項(xiàng)下，資金流出會(huì)加劇當(dāng)?shù)厥袌龉墒?、債市波?dòng)，也會(huì)加大部分經(jīng)濟(jì)主體的外幣融資難度。資金回流美國后，主要涌入美國資本市場(特別是美國國債市場)，部分對美國實(shí)體部門提供信貸支持。2022年第一季度以來，美國國債前10大外國投資者，有7個(gè)國家和地區(qū)增持美國國債，增持金額接近1000億美元。此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息前后，全球股票市場震蕩，歐洲、中國香港及中國內(nèi)地股票市場均階段性呈現(xiàn)資本流出跡象。

部分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。近年來，雖然新興經(jīng)濟(jì)體外幣債務(wù)份額有所下降，但結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)依然突出。2020年末，阿根廷、烏克蘭和土耳其外幣債務(wù)占比超過了50%。2022-2023年新興經(jīng)濟(jì)體將面臨債務(wù)償還高峰。其中，土耳其、阿根廷1年內(nèi)到期外幣債務(wù)比例均超過50%。在美聯(lián)儲(chǔ)加息、全球流動(dòng)性收緊的背景下，部分新興經(jīng)濟(jì)體外債風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

部分非美資銀行美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。長期以來，非美資國際大型銀行美元資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配特征突出，美元負(fù)債不能匹配美元資產(chǎn)，呈現(xiàn)凈資產(chǎn)特征。為籌集美元資金，非美資大型銀行高度依賴批發(fā)融資、外匯遠(yuǎn)期及貨幣掉期等資金籌集方式，這加大了美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下非美資銀行的外幣流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至2021年二季度末，非美資銀行跨境美元資產(chǎn)合計(jì)13.3萬億美元，跨境美元負(fù)債僅為11.4萬億美元，凈資產(chǎn)/資產(chǎn)比例達(dá)到14.7%。其中，歐洲和日資大型銀行的美元資產(chǎn)和負(fù)債錯(cuò)配特征更為突出。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ)加息 全球流動(dòng)性 外溢效應(yīng) 高度關(guān)注