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來源：中金研究

自去年11月底部強勁反彈后，進入今年一季度港股市場寬幅震蕩，動能趨緩。在此期間，南向資金1月底至2月中一度獲利流出，3月又重回強勁流入。作為南下資金重要參與者的內(nèi)地公募基金，港股持倉情況如何、行業(yè)配置上有何變化？

整體趨勢：一季度或有小幅減倉，公募持倉占南向比例也略有回落

(資料圖)

一季度或有小幅減倉，公募占南向比例回落至20%以下。2949只公募基金持有港股市值4065億人民幣，與4Q22基本持平?？紤]到一季度港股寬幅震蕩，恒指與恒生科技分別小幅上漲3.1%與4.2%，期間仍有少量基金新發(fā)，這表明公募基金整體可能有小幅減倉或者獲利回吐行為，這出現(xiàn)在去年10月份大幅反彈后也不難理解。

目前港股持倉占股票總持倉的18.8%，較4Q22的19.2%小幅下降0.4個百分點。其中，港股主動偏股型基金持倉為3018億人民幣，占比從4Q22的17.9%下降至17.3%。

此外，公募持股占南向整體2.1萬億人民幣持倉比例降低1.2個百分點至19.4%，這一比例的下降可能主要來自于主動偏股型基金，從4Q22的15.6%降至14.4%。

行業(yè)配置：高分紅國企進入前三大重倉股，能源電信持倉提升明顯但也處于高位，耐用消費品和金融仍處低位

一季度老經(jīng)濟如能源和電信提升明顯，但也處于持倉高位，耐用消費品與金融配置仍處于歷史低位。整體新經(jīng)濟持倉占比從四季度72.0%降低至70.9%，老經(jīng)濟占比抬升1.1個百分點至29.1%。細分板塊看，媒體娛樂、能源、電信持倉市值比例提升明顯，零售（含電商）、制藥與生物科技以及綜合金融比例降幅居前。

絕對配置水平上，目前媒體娛樂、零售和能源的持倉比例最高；食品零售、個人用品、技術硬件以及銀行最低。相對2020年以來歷史水平，能源、電信、運輸和資本品目前處于持倉高位；耐用消費品與服裝、綜合金融、保險與銀行等處于歷史低位。

高分紅國企備受關注，進入前三大重倉股。個股層面，內(nèi)地公募繼續(xù)重倉騰訊、美團、快手、與中國移動等龍頭公司，青島啤酒與華潤啤酒一季度取代了比亞迪與中國海外發(fā)展進入了前十大重倉股行列。相比去年四季度，騰訊與具有高分紅屬性的中海油與中國移動持倉市值增幅位居前三，這體現(xiàn)了在當前的宏微觀環(huán)境下，疊加國企改革與中特估的雙重概念，高分紅央國企的投資價值被市場所關注與認可。

此外，重倉股集中度有所抬升，前10大重倉股占前100只重倉港股市值的65.9%，較4Q22上升3.6個百分點；前3只占比37.9%，較4Q22也有所上升。

前景展望：短期市場或缺乏明顯趨勢，更多重結構；中期前景并不悲觀

4月中旬以來，港股市場近期整體趨弱，呈現(xiàn)窄幅震蕩盤整格局。這一走勢體現(xiàn)了當前市場情緒的膠著與拉鋸。盡管近期多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，但對目前市場而言，更重要的并非“過去”數(shù)據(jù)多么強勁，而是“未來“的后勁，相反過強的數(shù)據(jù)反而會使得部分投資者擔心后續(xù)進一步政策出臺的可能性下降。

這一背景下，想要打開市場進一步上行空間可能需要更多內(nèi)生增長動能的釋放，例如收入預期的改善和更多政策支持的出臺。但在此之前，市場可能仍然缺乏方向，維持盤整態(tài)勢。建議密切關注即將舉行的一季度中央政治局會議和美聯(lián)儲議息會議的政策信號。

中期看，中金對于市場前景并不悲觀。一方面，考慮到市場下行保護空間相對充裕（估值水平仍然較低）且尾部風險大體消除（中國經(jīng)濟溫和復蘇和美聯(lián)儲政策轉向均較為確定），因此如果出現(xiàn)因意外沖擊而導致的大幅回調(diào)都提供了更好的在布局良機。

另一方面，即便大盤短期走勢持續(xù)缺乏方向，類似2019年維持區(qū)間波動，我們認為市場仍然不缺乏結構性機會。配置上， 中金繼續(xù)建議投資者做 “啞鈴”配置，一頭為紅利（分紅現(xiàn)金流）、一頭為科技互聯(lián)網(wǎng)（成長現(xiàn)金流），這一策略不僅有助于平滑組合波動，也能夠提供超額收益。

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