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特斯拉將于美東時(shí)間4月19日盤后發(fā)布2023年一季度的業(yè)績。

作為萬眾矚目的電動(dòng)車巨頭，一季度財(cái)報(bào)需要關(guān)注哪些重點(diǎn)？特斯拉的投資價(jià)值又在哪里？

(資料圖片僅供參考)

首先，我們從特斯拉的營收構(gòu)成來看，汽車業(yè)務(wù)依然是核心關(guān)注點(diǎn)。截止2022年底，汽車業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)95.2%，是特斯拉的主要收入來源，也是我們需要分析的重點(diǎn)，這其中絕大部分是硬件汽車銷售收入，小部分是FSD軟件訂閱收入。

儲(chǔ)能發(fā)電業(yè)務(wù)當(dāng)前的收入占比較小，約4.8%，但長期發(fā)展的潛力巨大。在對特斯拉的長期投資價(jià)值做判斷的時(shí)候，應(yīng)該將儲(chǔ)能發(fā)電業(yè)務(wù)納入考量。

總的來看，分析特斯拉的業(yè)績和投資價(jià)值應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如下幾點(diǎn)：

1）短期來看，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注汽車銷售、單車價(jià)格以及上游原材料成本的變化，從而判斷公司整體營收和利潤情況；尤其需要關(guān)注激烈的市場競爭下公司的市場地位是否穩(wěn)固，以判斷公司的成長性；

2）長期來看，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注，在汽車硬件銷售擴(kuò)張的支撐下，軟件訂閱服務(wù)的可持續(xù)性和高成長性；同時(shí)，不可低估遠(yuǎn)期儲(chǔ)能發(fā)電業(yè)務(wù)帶來的巨大增量。

特斯拉硬件汽車銷售是核心驅(qū)動(dòng)力。

特斯拉已經(jīng)披露了23Q1汽車交付量為42.29萬輛，YoY+36%，基本與公司預(yù)期（42.15萬輛）、彭博的一致預(yù)期（42.12萬輛）持平。但是馬斯克在上一次財(cái)報(bào)電話會(huì)議上提及2023年的交付目標(biāo)預(yù)計(jì)同比增長50%，因此如果一季度沒有達(dá)到目標(biāo)，在今年剩下的三個(gè)季度則需要加快汽車的交付速度。

一季度汽車交付量的增長主要源于有效的降價(jià)策略刺激了消費(fèi)需求。今年一季度，特斯拉旗下多款產(chǎn)品均大幅降價(jià)。1月份，特斯拉將基本款 Model Y 的價(jià)格降低了 20%，將高性能 Model 3 的價(jià)格降低了 14%。在3月投資者日之后，特斯拉的高端車型也開始大幅降價(jià)，其中 Model X 的起步價(jià)從 109990 美元跌至 99990 美元，降幅約為9%。

汽車降價(jià)所帶來的利潤損失需要通過規(guī)模效應(yīng)來進(jìn)行對沖。汽車降價(jià)所帶來的利潤損失需要通過銷量的更高增長以及成本的進(jìn)一步壓縮來對沖。

1）銷量方面，一季度銷量增速基本符合預(yù)期，如果后續(xù)季度持續(xù)保持當(dāng)前的增速，那將有利于支撐公司的業(yè)績。值得注意的是，當(dāng)前汽車行業(yè)消費(fèi)需求相對疲軟，主要考慮到美國當(dāng)前較高的利率環(huán)境、貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊、以及未來有可能會(huì)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退所造成的沖擊。預(yù)計(jì)柏林和奧斯汀工廠的汽車產(chǎn)量供應(yīng)進(jìn)一步增加后，特斯拉還會(huì)考慮進(jìn)一步降價(jià)以刺激消費(fèi)需求。

2）成本方面，預(yù)計(jì)特斯拉的汽車生產(chǎn)成本還有進(jìn)一步的下降空間。一方面是上游原材料鋰價(jià)格的下降，雖然不會(huì)立即反應(yīng)在23Q1的業(yè)績上，但預(yù)計(jì)未來將直接體現(xiàn)在銷貨成本上；另一方面是隨著汽車產(chǎn)量的不斷增加，規(guī)模效應(yīng)有利降低單車制造成本，同時(shí)原材料成本的迅速下行將促使電動(dòng)車行業(yè)持續(xù)成本下行，特斯拉率先降價(jià)搶占市場，也有利于特斯拉在市場中的品牌認(rèn)知度提升。

特斯拉降價(jià)策略降維打擊其他造車新勢力，有利于鞏固市場地位。相比于其他車企，特斯拉更能承受降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然降價(jià)對于特斯拉的利潤率是一個(gè)挑戰(zhàn)，23Q1有可能是全年利潤的最低點(diǎn)。但是，降價(jià)很可能是特斯拉釋放額外銷量的核心，尤其是在特斯拉進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能的情況下。

特斯拉的戰(zhàn)略是利用其成本優(yōu)勢為產(chǎn)量增長提供資金，對于其他車企而言，由于造車是規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，銷量越大，單車成本越低，特斯拉降價(jià)帶來的負(fù)面沖擊更大，因?yàn)樗鼈兣c特斯拉相比處于明顯的利潤率/成本劣勢。

因此，在特斯拉成本優(yōu)勢大幅領(lǐng)先的前提下，降價(jià)策略將迫使其他造車新勢力退出市場，而傳統(tǒng)車企受到的沖擊相對較小但也面臨較大的利潤壓力，特斯拉有望從中賺取更大的市場份額，為未來的增長鋪路。

特斯拉FSD訂閱服務(wù)以及儲(chǔ)能發(fā)電業(yè)務(wù)是長期增長點(diǎn)。

從長遠(yuǎn)來看，不斷擴(kuò)大硬件基數(shù)將為軟件訂閱服務(wù)的增長提供了長期的支撐。類比智能手機(jī)的發(fā)展歷程，隨著手機(jī)出貨量增長到一定規(guī)模，軟件服務(wù)將成為新的業(yè)績增長點(diǎn)，特斯拉的FSD軟件訂閱服務(wù)也具備類似的特質(zhì)。隨著自動(dòng)駕駛技術(shù)的成熟、成本進(jìn)一步下降以及政策配套的進(jìn)一步完善，特斯拉FSD軟件訂閱的滲透率有望進(jìn)一步提高，相比于汽車銷售，擁有更高頻次的復(fù)購率、更長的生命周期和更高的利潤率。

圖：特斯拉FSD訂閱服務(wù)

儲(chǔ)能發(fā)電是特斯拉宏圖計(jì)劃的重要一環(huán)，未來成長可期。在3月的特斯拉投資者日活動(dòng)中馬斯克提及，為了實(shí)現(xiàn)100%可持續(xù)能源的遠(yuǎn)期目標(biāo)，需要達(dá)到儲(chǔ)能240TWh、可再生能源發(fā)電30TW的建設(shè)規(guī)模。儲(chǔ)能的下游應(yīng)用市場非常廣泛，類似于一個(gè)大型充電寶，能夠起到電力調(diào)配、削峰填谷的作用，在電力調(diào)配沒那么順暢的地區(qū)，儲(chǔ)能的應(yīng)用面將相當(dāng)廣闊。

圖：儲(chǔ)能終端應(yīng)用示例

目前特斯拉市值在5863.23億美元，整體銷量增長指引在50%左右，保持如此高速增長的公司，同時(shí)提出了：儲(chǔ)能、發(fā)電等多種業(yè)務(wù)，自身想象空間較大，整體估值水平將高于同類型的成熟企業(yè)。

根據(jù)彭博一致預(yù)期，預(yù)計(jì)23Q1營收為235.29億美元，調(diào)整后稀釋EPS為0.87美元，毛利率為21.25%。預(yù)計(jì)2023年全年?duì)I收為1023.15億美元，調(diào)整后稀釋EPS為3.96美元，毛利率為21.93%，目前約40倍左右的PE，雖然特斯拉本身的想象空間較大，不過特斯拉的股價(jià)能否上漲將極大地依賴財(cái)報(bào)能否每次超預(yù)期以及月度銷售情況。

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