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3月17日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至0.25%～0.5%，正式開啟新一輪加息周期。

美國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體和跨境資本流動(dòng)的重要樞紐，其貨幣政策調(diào)整將對(duì)跨境資本流動(dòng)產(chǎn)生的作用不可小覷。中國(guó)銀行研究院研究員鄒子昂分析，20世紀(jì)90年代至今，美國(guó)共經(jīng)歷了四輪加息周期，都對(duì)國(guó)際投資頭寸結(jié)構(gòu)演變產(chǎn)生了深刻影響。

通過數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息將導(dǎo)致美國(guó)金融市場(chǎng)利率中樞整體抬升，四輪加息周期中，美國(guó)國(guó)際投資凈頭寸總量一般呈下降趨勢(shì)，跨境資本回流美國(guó)。一方面，加息將抬升美債收益率，縮小美債與全球債券市場(chǎng)利差;另一方面，美國(guó)國(guó)債作為全球主要避險(xiǎn)資產(chǎn)之一，是風(fēng)險(xiǎn)偏好下行期間投資者重點(diǎn)增持的資產(chǎn)標(biāo)的。四輪加息周期中，跨境資本分別流入美國(guó)653.6億美元、337億美元、581.6億美元和6386.1億美元，源于加息周期改變不同貨幣間的匯差和利差，吸引資本由其他貨幣向美元轉(zhuǎn)移。

對(duì)于本輪加息周期美國(guó)國(guó)際投資頭寸演變路徑研判及政策建議，鄒子昂認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)通脹與就業(yè)雙重目標(biāo)均遠(yuǎn)超政策目標(biāo)水平以及歷次加息啟動(dòng)條件。鑒于當(dāng)前持續(xù)高企的通脹水平亟須控制，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境又存在諸多變數(shù)，預(yù)計(jì)本輪加息周期將呈現(xiàn)短期加息壓力較大，中長(zhǎng)期將視經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化進(jìn)行多次小幅微調(diào)的特征。本輪加息周期美國(guó)國(guó)際投資頭寸與跨境資本流動(dòng)演變路徑或呈現(xiàn)以下特征。

第一，跨境資本有望回流美國(guó)，新興市場(chǎng)資本外流壓力上升。歷次加息周期中，美國(guó)國(guó)際投資凈頭寸一般呈下降趨勢(shì)，跨境資本回流效應(yīng)顯著。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策時(shí)期流入新興經(jīng)濟(jì)體的資金是回流資金的主要來源。美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟加息進(jìn)程，勢(shì)必導(dǎo)致新興市場(chǎng)資本外流壓力上升，甚至部分風(fēng)險(xiǎn)管理能力較弱的新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃，造成其金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，匯率貶值壓力陡增。

第二，國(guó)際投資凈頭寸降幅較往次加息周期或?qū)U(kuò)大。2008年全球金融危機(jī)后，經(jīng)過數(shù)輪量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由8000億美元擴(kuò)大至4.5萬億美元水平，流動(dòng)性大幅擴(kuò)張。研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)國(guó)際投資凈頭寸變化幅度隨全球流動(dòng)性擴(kuò)張水漲船高，全球金融危機(jī)后第四輪加息周期，國(guó)際投資凈頭寸變化幅度較前三輪顯著上升。2020年新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)至8.9萬億美元水平，進(jìn)一步釋放流動(dòng)性。由此推斷，本輪加息開啟后，國(guó)際投資凈頭寸降幅較往次加息周期將進(jìn)一步擴(kuò)大，跨境資本回流規(guī)?；?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。

第三，證券投資與其他投資在對(duì)外負(fù)債中占比將顯著提高。研究發(fā)現(xiàn)，歷次加息周期中，美國(guó)對(duì)外負(fù)債中的證券投資和其他投資占比顯著提升。由此推斷，本輪美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟加息，跨境資本將大概率以增持美元債券和存款的方式回流美國(guó)，以充分獲得無風(fēng)險(xiǎn)利率抬升所帶來的收益。

基于上述研究結(jié)論，在美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期開啟之際，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)未雨綢繆，準(zhǔn)備政策應(yīng)對(duì)，以防范美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的美元升值、資本外逃及其他衍生風(fēng)險(xiǎn)，確保經(jīng)濟(jì)不偏離復(fù)蘇軌道。

夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基本面是一國(guó)貨幣幣值穩(wěn)定的必要條件，在全球大宗商品價(jià)格飆升，通貨膨脹持續(xù)高企的背景下，一方面，資源出口型新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)充分把握戰(zhàn)略契機(jī)，通過出口貿(mào)易積累充足經(jīng)常賬戶盈余，為跨境資本快速外流提供緩沖。另一方面，商品加工型新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)進(jìn)行有效成本管理，以防范輸入性通脹。根據(jù)本國(guó)稟賦采取針對(duì)性措施，保障經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好。

加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管。通過加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步緩釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，提升金融體系安全調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)的能力，進(jìn)而降低跨境資本大幅波動(dòng)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

保持外匯儲(chǔ)備合理充裕。新興經(jīng)濟(jì)體貨幣抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，容易受國(guó)際資本短期集中流出影響，匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，甚至面臨國(guó)際投機(jī)性資本針對(duì)性打擊。新興經(jīng)濟(jì)體央行可以考慮適時(shí)增持外匯儲(chǔ)備，以增強(qiáng)抵御投機(jī)性沖擊的能力，穩(wěn)定投資者對(duì)本國(guó)貨幣的信心。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ)加息 金融市場(chǎng) 利率抬升 全球債券